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太平鸟(603877):2023H1控费控折扣盈利向好 门店经营质量改善

来源:开源证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

2023H1 控费控折扣下盈利向好,维持“买入”评级2023H1 收入36.01 亿元(-14.2%),归母/扣非净利润2.5 亿元(+88%)、1.78 亿元(2022H1 为522 万元),差异主要系政府补助同比减少6845 万元。消费弱复苏下加盟拓店谨慎,我们下调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润6.0/7.4/9.0 亿元(此前为7.0/8.7/11.3 亿元),对应EPS 分别为1.3/1.6/1.9 元,当前股价对应PE 为14.6/12.0/9.8 倍,预计2023Q4 渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显,同时继续提折扣及控费,维持“买入”评级。

品牌端:男装收入保持增长,主要品牌毛利率均有提升收入:2023H1 女装/男装/乐町/Mini Peace 分别收入13.2/13.66/3.87/4.55 亿元,同比-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%,占比36.9%/38.2%/10.8%/12.7%,男装实现正增长,童装跌幅弱于女装。各品牌盈利能力均有改善:2023H1 女装/男装/乐町/童装毛利率+6.17/+7.98/+3.68/+5.08pct 至59.4%/61.45%/50.72%/58.05%。经营指标:预计6、7 月流水持平,8.1-8.21 低双下滑,新品折扣仍保持较好水平。

渠道端:2023H1 线上线下收缩,线上控折扣致占比下降,线下表现好于线上2023H1 线上实现收入9.7 亿元(-29.97%),占总收入27%,占比略有下降。2023H1线下门店同比下降15%下共实现收入26.1 亿元(-6.3%),体现门店经营有所提效,其中直营收入17.39 亿元(-7.33%),占比为66.6%(-2.82pct);加盟收入8.7亿元(-4.17%)。门店数量,2023H1 净闭747 家至4172 家,直营/加盟分别净闭226/521 至1277/2897 家,直营:加盟=1:2.3,2023 年预计继续优化渠道,直营规划净闭店100-200 家,加盟规划净拓100 家。

各渠道盈利能力均有改善,存货周转天数提升,经营性现金流净额转正盈利能力:2023H1 公司毛利率58.2%(+6.3pct),线上/直营/加盟毛利率分别同比+3.79/+6.14/+7.34pct,期间费用率48.6%(-0.5pct),销售/管理/财务/研发费用率分别为37.5%/8%/2.4%/0.7%,分别-2.2pct/+0.7pct/+1.1pct/-0.1pct,净利率7%(+3.8pct)。

营运能力:2023H1 存货17.5 亿元,同比-18%,存货/应收周转天数232 天/21 天,同比+24 天/基本持平。经营性现金流量净额转正至2.8 亿元。

风险提示:线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。

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