大全能源
2023年半年报点评报告：新增产能有序释放，N型、半导体技术持续领先
多晶硅价格回落盈利能力下滑，积极推进销库出货环比高增 2023H1公司实现营收93.25亿元，同比下降42.93%；归母净利润44.26亿元，同比下降53.53%，实现毛利率57.67%，净利率47.47%。2023Q2实现营收44.68亿元，同比下降45.58%，环比减少7.99%；归母净利润15.15亿元，同比减少70.94%，环比减少47.95%，实现毛利率41.90%，环比下降30.27pcts，实现净利率33.91%，环比下降26.03pcts。公司业绩大幅下降因为2023上半年，产业内周期性库存消耗叠加新增产能陆续释放影响，国内多晶硅供给量大幅增加，进而导致多晶硅价格的快速回落。 新增产能有序释放，积极销库推动出货量显著增长 2023H1公司实现多晶硅产量7.92万吨，同比增长18.66%，占国内多晶硅产量的12.15%，其中Q2为4.53万吨，环比增加33.85%；实现销量7.68万吨，同比增长0.59%，其中Q2为5.15万吨，环比增加103.89%。二季度出货量环比高增，主要因为1)内蒙古一期10万吨产能有序释放；2)加大销售力度，积极消化库存。价格端，2023H1公司多晶硅平均销售价格为12.05万元/吨，同比下降43.44%，其中2023Q2为8.64万元/吨，环比下降54.65%。成本端，2023H1公司多晶硅平均销售成本为5.14万元/吨，同比下降18.66%，其中2023Q2为5.03万元/吨，环比下降5.82%。2023H1，单位现金成约为4.51万元/吨，同比下降22.07%，其中Q2为4.41万元/吨，环比下降6.11%。 产量目标持续推进，半导体、N型硅料技术领先 截至2023H1，公司总产能为20.5万吨/年，报告期内包头一期10万吨多晶硅项目主体建设完成，项目已达产，二期10万吨多晶硅项目预计于2023Q4投产，产能建设持续推进，预计公司2023年底名义产能将达30.5万吨，根据公司预计，2023全年产量有望达到19.3-19.8万吨(其中23Q3产量5.5-5.7万吨)。此外，公司1000吨半导体级硅料项目预计于2023Q3投产。项目建成后，公司将进一步拓展公司业务领域，完善产业链业务布局。同时，公司已经实现了N型硅料批量销售，随着行业向下一代N型技术的过渡，N型多晶硅的销售溢价扩大，有望为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是多晶硅领域龙头公司，N型、半导体产品技术领先。考虑到多晶硅价格在报告期内显著下降，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润60.30、41.00、58.23亿元，对应EPS为2.82、1.92、2.72元/股，对应PE分别为14、21、15倍，考虑到价格下降因素下调公司盈利预测，但是出于对公司规模优势、领先技术的考虑，维持“买入”评级。
(资料图片仅供参考)
风险提示：产能扩产不及预期；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险。
工业富联
算力提升业绩，AI及智能制造带来持续价值
事件：2023年8月8日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%。 盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.36亿元，同比增长18.27%。盈利能力稳步增长，实现毛利率7.17%，同比提升0.67个百分点。截至2023年上半年末，公司拥有有效申请及授权专利共6,189项，较去年同期增加了5.52%。尤其在“大数据+机器人”的新发展策略方向上，授权专利增长迅猛，占比从去年同期的11.72%增加至41.74%。在研发投入方面，公司自上市以来不断增加研发投入，自2020年以来持续维持在100亿元以上。2023年上半年，公司研发投入达到49.32亿元，研发技术人员数量超过3.2万人。 算力需求爆发，AI带动服务器结构变化。以ChatGPT为代表的生成式AI应用持续升温带动全球算力需求激增。根据IDC数据，2023年全球高性能AI服务器市场规模预计达248亿美元，年增率预计高达27%。2017年，公司研发AI服务器，至今已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。公司一系列高性能训练及推理型AI服务器可全面满足客户数据中心对高效运算的需求。服务器毛利率持续提升，同比增长25%。此外，公司依托先进的液冷散热技术和低功耗电源管理技术，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作探索低功耗高性能算力的发展空间，目前已与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI服务器，并不断推进先进散热技术，降低PUE、提升能效，并陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI及算力领域的布局。 受益数据中心客户群高市场份额，高速交换机/路由器出货快速增长。根据IDC预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。在数据中心的网络设备领域，公司主要客户群在全球市场占有75%以上份额，随着生成式AI快速发展，AI的相关应用推高IDC高速交换器及ISP路由器需求，上半年公司数据中心及运营商网络高速交换机、高速路由器产品分别提升70%、95%，其中，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入新产品导入。在网络设备领域，公司产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi7到5G+垂直应用等领域。无线网络的客户群在全球市场占有率达50%。公司拥有设计、研发、测试验证、智能制造到全球交付的产品发展全流程。 深度布局工业数字化领域，工业互联网开启新征程。公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至2023年上半年末，公司已累计打造了6座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”，并为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。此外，公司积极参与工业互联网生态建设，包括参与编写中国信息通信研究院的《工业元宇宙白皮书》、携手产业上下游伙伴参加第六届中国工业互联网大会及中国国际“互联网+”博览会，加入中国信通院企业数字化发展共建共享平台，成为第六批低代码/无代码推进中心的成员单位。 投资建议：考虑公司所布局业务正贴合算力赛道所需的交换机及服务器，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司2023-2025年收入5789.02/6611.06/7596.11亿元，同比增长13.1%/14.2%/14.9%，公司归母净利润分别为237.62/278.06/314.37亿元，同比增长18.4%/17.0%/13.1%，对应EPS1.20/1.40/1.58元，PE18.0/15.4/13.6；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：算力推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。
招商蛇口
首次覆盖报告：融招商血脉，聚蛇口基因，百年沉淀铸就央企龙头
深耕大湾区四十年，重组上市开创发展新阶段。公司背靠招商局集团，2015年重组上市后实现快速增长，连续多年稳居头部央企开发商行列。公司股权结构较为稳定，大股东招商局集团自上市以来保持绝对控股地位，业绩快速增长，截至2021年末销售额突破3000亿元。 销售降幅显著低于同行，销售额排名实现新突破。公司2016-2020年销售额同比增速均超20%，位于头部房企前列。2022年，受市场整体下行影响，公司销售金额为2926亿元，销售面积为1257万平；从整体来看，销售表现显著优于行业平均。公司总销售面积和金额在2023年上半年提升至第5位。 强势定增给足底气，房地产行业“第三支箭”首发在即。2023年6月16日，公司定增方案获批，成为房企股权融资的“第三支箭”首单。公司发行股份募集配套资金85亿元，资金实力进一步增强，国资入股强化股权结构，收购南油集团与招商前海实业股份将扩大公司前海区域优质资源控制权，盘活存量资产，利于公司主导前海妈湾片区的开发与建设。 土地储备丰富，质量不断修复。在发行股份购买资产交易完成后，公司在前海妈湾土储将增加80.62万平，在前海、蛇口等土地资源稀缺的核心地段总土储将会大幅增加。在深圳市大力推行商改居的政策推动下，公司土地结构将继续优化，质量不断提升，为后期公司在蛇口、前海等片区发展提供强劲动力。 发力战略转型，培育第二成长曲线。公司继续坚持区域聚焦、城市深耕、综合发展三大策略，2019年，将旗下物业公司招商积余（001914）分拆上市，截至22年末，招商积余管理面积达3.11亿平方米，同比增长10.7%，物业营收实现125亿元，同比增长26.2%。 财务指标：营收稳定增长，利润短期承压，融资成本优化，现金流充沛。公司近年来营业收入快速提升，15-22年营收和归母净利润年复合增速分别为21%和-2%。18-22年，受低毛利项目结转规模增加、政府限价与行业政策调整等因素影响，公司毛利率从22.7%降至19.25%，归母净利率从17.3%降至2.3%，随着2020-2022年获取的优质项目入市，公司利润率有望出现回升。 投资建议：公司作为具有低融资成本优势的央企，20-22年紧抓窗口期，积极拓展核心城市土储优势，计提减值轻装再出发，定增落地增长动能充足。我们预测公司2023-2025年营业收入达2243.8亿元/2321.1亿元/2448.6亿元，23-25年PB倍数为1.0/1.0/0.9。随着融资政策宽松、土储结构优化，我们认为公司在开发能力和运营能力方面的优势将凸显。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争上升风险；前海片区土地结构变化不及预期风险；资产减值超预期风险；政策变动风险。
