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文｜陈果夏凡捷 姚皓天 郑佳雯
我们认为市场上行行情仍在初期，后续一个阶段将迎来政策与基本面共振增强，且风险偏好不断修复，A股有望逐步转为增量行情，某种程度上A股可以和2014年四季度或者2019年一季度作类比。海外方面，美国7月非农不及预期，就业市场持续降温，加息预期回落、港股上行趋势显著。近期重点关注行业：券商、保险、地产链（地产/建材/钢铁）、建筑、汽车、有色/石油等。
和2014年四季度与2019年一季度的比较与启示：复盘历史两轮行情，政策催化下券商股率先上攻，本次“活跃资本市场”运用的政策工具更加多元、更为注重政策节奏。以2014年和2019年初行情为例，1）2014年下半年以降准降息形式，持续降低社会融资成本；“930”新政，二套房认定“认贷不认房”，商贷首套房最低首付比例 30%且利率下限为基准利率 0.7 倍，政策力度相较大，对比下行情有微观资金面的有力支撑。2）2019年年底中央经济工作会议指出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，2019年1月4日央行全面降准，叠加1月金融数据大超预期，政策力度叠加基本面的验证，迎来一波主升行情。
今年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码引来共振，我们认为市场上行行情仍在初期。
美国7月非农不及预期，就业市场持续降温，加息预期回落。美国劳工部最新数据显示，7月新增非农就业人数录得18.7万人，前值从20.9万人下修至18.5万人。当下美联储第五轮加息周期或步入尾声，是历次中节奏最快、加息曲线最陡峭的一次。经过1年多的加息周期，美国及欧盟通胀率有所降低，但多项核心经济指标表明经济疲软甚至衰退的风险正在加大。市场预计美联储加息周期可能进入尾声。
近期政策催化集中于非银及地产链。参考14年几次政策放松表态的板块表现情况，地产及地产链行情持续性约1个月，地产超额收益涨幅空间约10%，开工链受益前期超跌及预期修复相对收益弹性相比竣工链更强；历次资本市场改革红利释放后，券商在后一个月都仍有超额收益。另外值得注意的是，上游黑色商品、化工品价格已企稳上行，预计随去库深化、PPI见底，带动工企利润修复，关注“金九银十”旺季表现。
行业推荐：券商、地产链（地产/建材/钢铁）、建筑、汽车、有色/石油、保险等。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
