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国金证券股份有限公司杨欣近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《收入业绩再超预期，长期主义持续领跑》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为36.04元。
比音勒芬(002832)
业绩简评
公司4月27日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中：2022全年实现收入28.85亿元（+6.1%）、实现归母净利润7.28亿元（+16.5%）；1Q23实现收入10.79亿元（+33.1%）、实现归母净利3亿元（+41.36%），超预期。
经营分析
长期主义穿越周期，22年实现收入、盈利双升。22年公司坚持逆势扩张，净增门店91家至1191家（直营净增47家至579家/加盟净增44家至612家），叠加同店稳健增长、线上同比大增37%，带动收入同增6%；同时公司继续全面夯实品牌影响力，毛利率同增0.7pct至77%、净利率同增2.26pct至16.5%，持续领跑行业。其中4Q22由于疫情扰动线下经营，收入、归母净利分别下滑12.16%、6.88%至6.6亿元、1.54亿元，表现仍好于行业平均水平。
1Q23业绩超预期、存货周转加快。1Q23公司全渠道收入快速增长、毛利率维持75%左右高位水平，净利率同增1.56pct至27.8%，表现亮眼。营运方面，公司存货较年初减少12.4%至6.53亿元、不升反将，存货周转天数同比加快57.43天；经营净现金流近5亿元，净现比约1.7，经营质量优秀。展望全年，预计公司业绩仍将保持30%以上快速高质量增长。
收购国际奢侈品牌，纳入新增长极。公司4.4日公告将通过持有99.86%股份的广州厚德载物产业投资基金收购Cerruti新加坡和Cerruti法国、以及K&C新加坡三家公司100%股权，从而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。作为拥有运动时尚基因的百年奢侈品牌，本次收购标的有望与公司产生协同效应、开启外延+内生快速增长。叠加22年以来公司高尔夫系列优化升级、单独开店，24将打造专业战袍助力国家队征战奥运，公司有望构建高端时尚+专业运动+国际多元等多方位全面领先的品牌矩阵，持续领跑。
投资建议
公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计2023~25年公司归母净利润为9.66/11.92/14.71亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为21.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为40.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬（002832）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
