【为市立言】
全面注册制可鼓励科技创新，维护资本市场稳定运行，完善资本市场体系，有助于改善中国社会融资结构，优化资本市场体系结构，强化资本市场服务实体经济功能。
张立超
(资料图)
当前中国经济正处于高质量发展的新阶段，从“重视数量”转向“提升质量”，从“规模扩张”转向“结构升级”，从“要素驱动”转向“创新驱动”，已成为新时代中国经济发展的必然选择。
党的二十大明确将高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务，提出要“实现质的有效提升和量的合理增长”。在此背景下，中国必须走创新驱动之路，加大科技创新，促进产业结构升级转型，提升金融资源供给与实体融资需求的适配性，尤其要通过资本市场改革来加大对科技创新的支持力度，支持中国经济高质量发展与产业转型升级，这也对资本市场提出了更高要求，全面注册制改革应运而生。作为资本市场最具里程碑意义的事件，全面注册制是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，对于鼓励科技创新、维护资本市场稳定运行、完善资本市场体系的作用明显，有助于进一步改善中国社会融资结构，优化资本市场体系结构，强化资本市场服务实体经济功能，亦有助于为社会资本与科技创新搭建坚实的桥梁，有力促进核心技术创新，加快经济转型升级进程，对中国资本市场乃至中国经济高质量发展产生巨大而深远的影响。
影响一：推动中国经济转型和产业结构优化升级。当前中国正处在构建现代市场经济体系进程中的关键阶段，传统产业需要注入科技含量、创新发展模式，战略性新兴产业需要资本加盟、加强市场化激励，这些都要求资本市场更好发挥提高资源配置效率的作用，激励企业正向发展。全面实行股票发行注册制基本覆盖了不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业，坚持错位发展的思路，推动形成独立运作、层次清晰、各有侧重、相互补充的多层次资本市场格局。与此同时，全面注册制市场化、法治化的改革方向旨在健全中国资本市场功能，提升资本市场包容性，提高直接融资比重；通过建立完善资本市场多元化的退出渠道，也能够进一步激发市场活力，促进资本市场的高质量发展。对于企业而言，全面注册制提高了企业上市融资的积极性，提升了金融机构的投资意愿，有利于加快建设现代产业体系，推动中国经济转型和产业结构优化升级。事实上，全面注册制经过四年试点期间的数次改革探索最终落地，标志着中国朝着“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标迈出了坚实的一步，代表着中国资本市场全面贯彻落实习近平新时代中国特色社会主义思想和党的二十大精神，以资本市场可持续建设和经济高质量发展助力实现中国式现代化。
影响二：提升资本市场对创新型企业的服务能力。研究美国资本市场的发展经验，不难发现：21世纪以来美国不但在传统产业领域保持着竞争优势，而且开创了高技术产业发展模式，先后形成了一批具有国际影响力的产业集群，为做强做优做大企业奠定了良好的产业基础。这其中，美国资本市场成熟的市场化机制保障了美国股市的繁荣发展，因而得以在连年迭创新高的同时，孕育出一批高端优质、领先世界的企业。在中国经济转型升级的大背景下，中国股市特别是主板以传统产业为主的结构，不能充分反映中国经济发展的真实面貌，也不能有效衔接新经济需求。全面注册制下，资本市场能够为不同发展阶段、不同规模的创新型企业形成有效匹配的资本市场融资环境，更好地满足不同类型企业的融资需求，充分按照市场化原则进行项目筛选和资源配置，借助市场的自身力量发现优质的公司，着力增强对创新型企业的服务能力，加大对符合国家发展战略、具有核心竞争力的高新技术企业和新经济新产业的支持力度，从而进一步畅通科技、资本和产业的良性高效循环。
影响三：促进市场资金更多配向科技创新领域。在过去，受A股上市条件的限制，IPO标准将企业的盈利水平、净资产规模作为主要的评判依据，导致在A股市场上募集资金的企业将所募集资金大多投向已有产业线的扩建和产能的扩张。总体而言，长期以来，A股市场上的价值逻辑主要是依托于产能扩张所带来的企业价值提升。基于此，全面注册制对上市条件进行了优化，更多地体现在对上市公司的价值判断方式当中，强调的是价值投资理念。对于企业能否上市的判断标准，注册制从原先看重财务指标和规范性之外，向更关注企业的技术发展方向、研发能力等成长性指标转变，促进市场资金从企业产能扩张更多配向科技创新领域，特别是真正优质的企业，提高资源配置的效率，在某种程度上也是对于中小研发企业的一种鼓励和资金上的支持，有利于缓解前沿技术或者新兴技术的早期应用研发阶段企业常常面临的资金不足的尴尬境地，进而助推国家整体科技创新的进程。
影响四：倒逼上市公司加快市场化改革。全面注册制有利于引导市场发挥资源配置的决定性作用，加大市场出清力度，释放壳公司占用的资源，引导资金流向优质企业，实现资源流动的良性循环，呈现“活水养美鱼”的健康生态。这其中充分的信息披露是施行注册制的核心因素之一，信息披露质量的高低直接关系到投资者的切身利益，信息的不对称性将削弱市场的有效性。因此，信息充分且如实的披露在充分市场化的全面注册制中显得至关重要。通过强化前期的信息披露制度化，包括经营风险、公司治理、业绩波动、关联交易、同业竞争等内容；加大后期的监管惩处力度，一旦发现内幕交易、虚假陈述、操纵市场等证券欺诈行为，予以严惩，明确出现重大违法、强制退市情形的公司“出一家、退一家”。这些都将促使上市公司更加注重经营的成长性、可持续发展和投资者回报，倒逼上市公司缩短市场化改革的进程，完善企业治理结构，提高上市公司质量，杜绝操纵市场、利益输送等经营管理问题，最终使市场运行更加畅通和高效，通过市场机制发现和化解风险，有力支持国民经济迈向高质量发展。
（作者系国信证券高级研究员、中科院管理学博士）
本报专栏文章仅代表作者个人观点。
