近期，债市因缺乏方向性指引，延续窄幅震荡格局，10年期国债收益率在2.85%一线形成重要支撑。
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分析人士指出，目前债市上涨空间已有所收敛。尽管随着信贷投放节奏的放缓，二季度经济复苏斜率或有所回落，但基数效应下，经济同比数据大概率依然表现较好，这将使得稳增长刺激政策的想象空间不足，叠加流动性维持相对宽松，则债市整体料处于震荡格局。
2.85%构成10年期国债阻力位
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月10日收盘，银行间利率债市场收益率呈窄幅波动格局。举例来看，SKY_3M上行2BP至1.87%；中债国债收益率曲线2年期稳定在2.41%附近；SKY_10Y行至2.85%一线。
“二季度，债市波动或进一步收窄。”在国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉看来，“短期内，债市收益率已进入上行与下行阻力均很大的‘沼泽地’中，二季度10年期国债收益率的波动幅度或较一季度继续收缩。”
具体来看，在经济温和复苏的环境中，利率的回落空间将十分有限。当前，市场普遍认为10年期国债利率难以下破2.80%一线，若出现重大利好带动10年期国债收益率回落，则很可能在2.82%附近止盈。
从另一个角度来看，尽管机构欠配压力客观存在，但投资者更倾向于逢低买入，2.90%至2.95%是明确的顶部区间，利率或在2.87%至2.88%附近感受到较大阻力。
“10年期国债利率的核心运行区间预计会落在2.8%至3.0%。”华泰证券研究所副所长、总量研究负责人张继强亦表示，回顾历史，2022年利率低点之所以能触及2.6%，主要受到了当时“地产风波发酵+央行超预期降息+资金面非常宽松”等因素影响。反观今年，考虑到基本面修复、资金成本抬升的现实情况，则利率底部出现系统性上攀无可厚非。
“身处多空博弈的大背景下，鉴于当前暂难看到更多利好信号的释放，个人认为，债市难以打破震荡格局。”业内人士表示，短期内债市的窄幅波动特征或被进一步强化。
偏空因素积聚
值得一提的是，记者在采访中还发现，随着供求关系的边际变化，在资金面继续维持中性的情况下，债市估值的吸引力亦有所降低。
首先，就供给端来看，二季度历来是地方债的发行高峰期。根据中国债券信息网统计，今年一季度新增地方债仅完成了提前批额度的63%，二季度一方面有额度支持，另一方面有“靠前发力”要求，预计利率债供给压力有增无减。
其次，从需求端分析，二季度中小银行买债力量可能边际减弱。“‘大行竞争减弱+信贷需求改善’有助于缓解中小银行资产荒问题，进而削弱其配债力量。” 张继强坦言，随着债市“洼地”相继扫平，各品种估值水平都临近低点，中小银行也有落袋为安的需求，近两周农商行净买入量已经有所下行。
无可否认，供求关系虽不是影响债市的核心因素，但是往往会对阶段性表现构成影响，尤其在今年利率窄幅波动的格局之下，机构行为更加重要。
此外，与股市相比，现阶段债市的性价比亦不占优。“以‘沪深300股息率/10年国债收益率’衡量股债相对性价比，目前这一指标约为0.93，处于近五年80%分位以上，显示当前债市的性价比并不占优。”上述业内人士表示，考虑到二季度股市面临的宏观环境优于债市，则在“股债跷跷板”效应的影响下，对于债市的预期不宜过于乐观。
“通常来说，国内市场股债双牛表现可以持续1至2个季度的时间，若二季度权益资产延续涨势，即使不会对债市造成反转风险，也会封杀利率下行的想象空间。”覃汉说。
切忌轻易追涨
综上，回到债市配置层面，多位一线交易员表示，不宜轻易追涨。
“当前，债市面临利率向下空间收敛做多赔率有限的问题，短端利率对收益率曲线的向下形成制约。虽然4月以来隔夜利率以及7天利率显著下行，但存单利率并未跟随回落，甚至在触及2.60%阻力位后有所上升。由于存单直接锚定了1至3年期利率的走势，因此在存单利率不出现明显回调的情况下，收益率曲线向下的空间难以被打开。”覃汉直言，“鉴于经过2月、3月后，债市投资者无论是预期还是仓位，均已从‘空’的状态向‘中性’切换，我们认为继续保持这种状态即可，不用在债市仓位上进一步加码。”
“今年利率预计维持窄幅震荡格局，久期策略空间有限。”张继强提出相对审慎的观点称，二季度宏观环境略显不利，建议久期策略偏谨慎。一旦利率达到或低于2.8%或降负债成本政策出台，建议各机构减持或调整持仓。至于杠杆方面，一季度资金利率已经完成重定价，二季度不必担心收紧风险，但缴税、集中供给等因素预计加大市场波动，彼时金融支持实体过程中的分层效应会更加明显。更重要的是当前息差空间较薄，加杠杆缺少着力点，因此建议微降杠杆。
（文章来源：新华财经）
