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评论丨一季度地方债数据释放哪些信号?

来源:21世纪经济报道


(相关资料图)

今年以来,积极财政政策靠前发力导向明显,一季度地方债发行前置力度明显加大。数据显示,今年一季度,全国发行地方政府债21096亿元,比去年同期增长约15.6%,其中新增专项债13707亿元。今年政府工作报告提出,拟安排地方政府专项债券3.8万亿元,依据上述数据进行测算,一季度新增地方政府专项债发行进度已达36%,超过三分之一。

地方政府债券是目前地方政府唯一合法的举债渠道,地方政府债券按资金用途和偿还来源分类,通常可以分为一般债券和专项债券。其中,一般债券主要以缓解财政资金紧张为目的发行,以本地区一般公共预算收入作为担保;而专项债券则主要以筹集资金支持重大工程或项目为目的发行,以所建设项目未来产生的现金流作为还款保证。Wind数据显示,一季度一般债券占比约为28%,专项债券占比约为72%。从发行结构来看,今年一季度地方债发行主要以专项债券为主。

近年来,专项债成为促投资、扩内需、稳定宏观经济大盘的重要手段。特别是自疫情冲击以来,总需求不足成为经济运行中的突出矛盾。目前,信心、预期与总需求扩张仍是宏观政策需要发力加码的重点。今年一季度以来,宏观经济保持积极向好态势,但基础仍不牢固。3月制造业PMI有所回落,生产与新订单指数均比2月下降,产需虽仍扩张,但扩张力度却有收敛趋势,值得高度重视。而自春节效应消退之后,2月CPI同比仅增长1%,PPI同比下降1.4%,物价上涨乏力背后折射出总需求扩张动能不足的问题。

在经济增长动能方面,尽管1-2月消费有所回暖,但依据央行一季度城镇储户问卷调查报告,倾向于“更多消费”的居民占比23.2%,仅比上季度微增0.5个百分点,而倾向于“更多储蓄”的居民占比仍高达58%,反映出居民目前边际消费倾向仍在修复阶段,消费预期和信心尚需提振。因此,一季度实现经济回稳,依旧需要投资发挥“稳定器”与“压舱石”的重要作用。财政部特别提到,要加强政府投资对全社会投资的引导作用,专项债的前置加速发行恰好切合了这一方向。积极财政政策的重要手段之一便是增加政府投资,利用乘数与加速效应,发挥带动与示范作用,挖掘社会资本投资潜力与效能。

结合上述经济运行背景,专项债投向必定以基建领域为主。根据财政部数据,今年前两个月新增专项债分别用于市政和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利以及仓储物流基础设施建设等专项用途项目等。再结合专项债发行规模远大于一般债的特征事实,表明专项债支持基建投资扩张、带动总需求回稳的导向十分突出。

不过,当前专项债资金仍以投入传统基建领域为主,新基建和新能源两大细分前沿领域投资规模不足,表明专项债的投向与结构仍待继续优化。新基建以及新能源的项目,普遍存在投资周期长、现金回收慢、资产周转低、风险承担高的特点,除少数经济大省之外,多数省份出于项目与财政可持续性的考虑,对新领域保持相对谨慎的投资态度。高质量发展、发展实体经济与数字经济以及新旧动能加速切换的政策导向,高新技术、前沿科技、战略性新兴产业、“卡脖子”技术等是国家重点支持的新赛道,这些领域后期投资与建设的规模还有充足的潜力可待挖掘。

尽管专项债在扩大有效投资,推动经济回升方面的作用重要,但依旧需要高度重视两方面的潜在风险。一是资金使用效率。具有稳定NPV(净现值)与合理IRR(内部回报率)的优质投资项目仍旧相对稀缺,因此要避免“钱等项目”的情况出现,以免造成资金与项目的匹配失位造成资金使用效率低下。二是地方政府的偿债压力。根据公开数据,今年一季度发行再融资债券约4400亿元,同比增长约73%。特别在前期经济增长中枢下移以及财政紧平衡的情况下,缓解还本付息压力不能过度期待利率下行,而应做好优质项目提前储备、健全项目管理机制与加强投后管理监督。二季度稳增长压力不大,预计专项债的发行工作上半年可大体完成,未来中长期利率上行风险仍存,需要投资者加以高度关注。

(文章来源:21世纪经济报道)

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