伴随降准“靴子”落地，本周伊始，债市收益率整体下行。
在大部分业内人士看来，短期内，信用债中短端收益率料会跟随利率债显著下行，信用利差也会维持在历史相对较低水平，建议各机构把握布局机会。
市场情绪向好
(资料图片仅供参考)
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，3月20日，信用债曲线收益率整体下行。中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限下行2BP至2.60%，3年期收益率下行3BP至3.08%，5年期收益率下行1BP至3.30%。中债中短期票据收益率曲线(A)1年期下行2BP至10.08%。。
回顾2018年以来10次降准及降准后的信用债市场表现，可以看到，在宣布降准之后的短期内(5个交易日)，信用债收益率多数会跟随利率债下行，但下行幅度取决于该次降准对流动性的真实改善情况、配置需求情况，以及降准时信用债收益率和利差的绝对水平。
记者在采访中发现，眼下对信用债阶段表现持乐观态度的机构占据主流。
来自中金公司的研究观点指出，此次降准将对银行补充中长期限资金形成利好，在存单潜在供给减少的情况下，短端信用债需求料能得到有效支撑。
再就信用债净买卖的情况来看，公开数据显示，目前理财、基金对信用债的需求热度不减，上周分别净买入164亿元和369亿元左右。于期限结构而言，理财仍然聚焦于一年及以内的产品，而基金公司及相关产品则倾向于逐渐拉长久期。
根据海通证券研究所测算，截至3月17日，中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.56年、2.45年，较3月10日分别拉长约0.05年、0.07年，处于近三年以来的74%、73%分位数，创年内新高。
不少业内人士坦言，考虑到广义基金配置需求的延续及防风险背景下“资产荒”格局暂难扭转，预计后续投资者于信用债市场拉长久期和加杠杆的需求会有所增加，继而促使债券收益率持续下行。
“我们也认为，在流动性边际放松的背景下，短端收益率进一步下行的空间将被打开，拉久期策略的性价比也将得到提升。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉说，“考虑到目前银行次级债的信用利差保护垫相对较厚且弹性较足，因此我们更推荐期限3至5年期的银行次级债。”
中期隐忧犹存
“不过，拉长时间维度来看，信用债收益率仍将更多受到市场需求、情绪、信用风险等债市基本面因素的影响，也就是说，降准难以改变债券整体走势，各机构在保持乐观的同时仍需留有一份审慎。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言。
记者亦注意到，参考历史数据，降准后的20个工作日内，受多重因素影响，信用债市场的上涨行情通常会出现反复，甚至转向。例如，2018年4月，由于绝对收益率处于历史高位，降准后一周，信用债收益率下行幅度高于利率债，信用利差明显压缩。然而，在很快出台的资管新规和违约风险影响下，收益率即转头向上，中票信用利差也逐渐走扩。
再比如，2020年1月份降准的净投放规模虽达8000亿元，可彼时的流动性还是受到了缴税、地方债发行放量以及春节走款影响有所收紧，并致使短期债市利率的下行幅度不及预期。
“尽管降准落地对债市情绪构成了确定性利好，但是前期货币市场和债市已消化了部分预期。我们认为，此次降准的‘补充性’意味更足，主要是为了填补1至2月份信贷投放带来的流动性消耗，并为政府债发行预留空间。”中信建投证券首席固收分析师曾羽称，“由此，我们提示投资者，后续应控制久期，不宜高估降准对中长债形成的利好。”
把握阶段机会
回到信用债的布局层面，考虑到“资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振”，大部分机构判断，短期内债市调整风险相对有限。
聚焦到投资策略上，对于交易盘，信用债的套息加杠杆策略依然可为，目前建议各机构于高等级(隐含评级AA+及以上)采用拉久期(期限依然建议在3年以内)策略来增厚收益；也可以在谨守底线思维的前提下通过适度短久期(诸如半年左右或者1年以内的城投债等)下沉来增厚收益。对于配置盘来说，“中长久期+高等级信用债”的配置价值可以积极关注。
至于信用品种方面，“现阶段可重点关注优质银行二永债(银行二级资本债和银行永续债)的参与机会，因其拥有‘安全性高+有品种溢价+流动性好’等优势，兼具配置价值和交易价值，同时与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势。”兴业证券经济与金融研究院固收研究中心首席分析师黄伟平说，“当然，对于弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险仍需保持警惕。”
“除了银行二永债，煤炭永续债的配置价值较高，同样值得关注。”覃汉表示，一方面，随着地产开发投资回暖，传导到上游煤炭的需求将会增加；另一方面，基建对煤炭需求的支撑仍存，《现代煤化工“十四五”发展指南》等相关文件也将推动化工用煤需求增加。
“展望后续，我们建议各机构关注煤炭永续债。”覃汉说，“建议选择偏债性个券，同时选择优质主体，提升抗波动能力。”
（文章来源：新华财经）
