本报记者杨毅
2022年，我国债券市场经历反复和震荡。进入2023年，在经济复苏预期提升的环境下，债券市场走势将会如何？南京银行资金运营中心金融市场研究部有关负责人向《金融时报》记者表示，利率债方面，收益率可能呈现中枢抬升的倒“N”形走势；信用债方面，随着利率债中枢水平抬升，信用债收益率后续上行压力较大，信用利差中枢将有所抬升但幅度有限。
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利率债：谨慎中寻找机会
回顾利率债市场走势，2022年，利率债整体呈现窄幅震荡走势，前三季度，10年期国债收益率震荡区间为2.60%至2.90%；年末时随着资金利率上行、防疫措施和地产政策优化调整，收益率快速上行。
市场人士认为，2022年全年走势呈现两个特点：一是收益率曲线“牛陡”，期限利差高位；二是政策性金融债与国债利差压缩至低位。所谓“牛陡”，是债券收益率曲线整体下移过程中的陡峭化现象，在此格局下，中短期品种表现往往好于长端品种。
展望2023年利率债走势，南京银行资金运营中心金融市场研究部有关负责人表示，收益率预计有三个特点：中枢抬升，波动加大，或呈现底部不断抬升的倒“N”形走势。从资产端来看，在服务业好转、地产融资政策出台后，居民部门和地产企业融资需求有望回升。从负债端来看，居民储蓄率有望降低，资金供需预计好于2022年。
至于利率债交易策略，上述负责人表示，从收益率点位来看，10年期国债在2.9%以上即处于近年来区间上沿，配置可适当介入，并随着利率上升逐步加大配置力度。2023年利率波动可能加大，预期与现实的博弈或更为剧烈，建议在谨慎中寻找波段交易机会。利率衍生品可顺应市场趋势操作。
信用债：久期不宜过长
回顾信用债市场，2022年信用债发行规模有所下降，下半年随着偿还量提升，净融资规模持续下降。在二级市场上，低等级主体信用利差扩大的风险较高。
2022年，信用债收益率震荡下行后快速回调；至3月末横盘震荡；4月至8月初收益率波动下行，流动性宽松推升信用债配置需求；8月中旬至11月初，持续数月的增配行为已经使多数信用债券收益率触及低位，进一步压缩的空间有限，止盈交易开始增多；11月中旬至12月，利率快速调整并引发机构赎回负反馈，各等级利差走扩。
从违约情况看，2022年新增违约主体数量较2021年有所减少，绝对违约规模有所下降；就新增违约主体的行业分布而言，房地产和非银金融行业占比相对较高。南京银行资金运营中心金融市场研究部有关负责人表示，地产方面，2022年地产调控边际由紧转松，房地产支持政策频出，但政策基调仍是坚持“房住不炒”。需求方面，整体修复较为缓慢，2023年上半年仍有较大债务到期压力。此外，2023年还需关注城投行业风险释放。城投和地产两个行业现阶段的问题均为债务扩张，面临大量债务到期，进入被动融资偿债阶段。城投对于地方财政高度依赖，地方财政对于土地出让收入高度依赖，地产风险可直接传导至城投，因此2023年应重点关注城投风险释放。
地产债需要持续关注。南京银行资金运营中心金融市场研究部有关负责人认为，自2022年11月以来，房地产行业相关政策密集推出，供给端政策加码，“三支箭”共同发力，从企业融资端出发，拓展房企融资渠道，缓解流动性压力，有力提振市场投资者和购房者的信心。长期来看，地产公司造血功能的恢复主要在于销售端的改善。不过，由于民营企业资质较弱，对于资产相对受限的企业而言，举债空间并不大，这意味着民营企业的风险出清可能尚未结束。
在交易策略方面，上述负责人认为，后续债市面临利空因素增多，考虑到理财净值化转型后估值波动风险加大，久期不宜过长，短端品种修复的确定性更高。部分品种调整后已具备配置价值。城投债在严控隐性债务增量背景下，融资渠道面临边际趋紧态势，区域间分化加大，投资品种可选择经济和财政实力较雄厚地区的高评级主体。地产债基本面修复依赖于销售端改善，还需进一步观察，可关注获得融资支持力度较大的高等级央企、国企品种。考虑到煤炭行业景气度较高，煤炭企业信用资质有望继续提升，可参与资源禀赋较为丰富的陕西、山西地区具备规模优势的煤炭企业债券。
（文章来源：金融时报）
