年初以来，债市风格“以稳为主”，目前10年期国债收益率行至3.83%一线。
在部分业内人士看来，身处扰动因素增多的大环境中，2023年的债市表现或呈“短多长空”特征。由此，聚焦债市布局，在短期保持乐观的同时仍需留有一份谨慎。
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债市情绪有所缓和
可以看到，短期内受疫情扰动延续、理财赎回压力边际放缓、稳增长力度加码下流动性基调依然稳健等多重因素影响，债市收益率修复企稳，呈区间波动走势。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月6日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。具体来看，SKY_3M稳定在1.80%一线；中债国债收益率曲线2年期上探3BP至2.34%；SKY_10Y稳定在2.83%的水平。
“虽然近期稳增长政策频出，致使基本面对债市的支撑有所减弱，但央行加大资金投放力度(预计资金面在来年春节之前仍能维持宽松态势)，又在一定程度上对债市构成了正面支撑。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“短期来看，在经济、政策、疫情等多重因素交叠之下，整体‘宽信用’的生效可能会呈现一个相对缓慢的、程度可控的过程。反映到债市，收益率预计将呈区间波动走势。”
广发证券发展研究中心提供的数据显示，截至1月6日，虽然银行理财已连续八周净卖出，但就边际变化而言，最近三周的净卖出额分别为1205亿元、790亿元及415亿元，卖出规模连续两周下降。从结构上看，银行理财净卖出利率债及其他(银行资本债等)券种的数量明显减少，并恢复信用债买入，仅存单卖出量加大。
尽管偏空情绪依旧占据主流，可记者在采访中发现，眼下对债券后市表现持乐观态度的机构亦有所增多。
来自中金公司的研究观点认为，展望2023年，地产回到“巅峰”时期的可能性不大，叠加服务业的复苏强度仍存不确定性，则在疫情反复的背景下，外需有潜在的下降压力。简而言之，如果2023年经济呈现出弱复苏的状态，那么市场把经济回升等同于利率回升的逻辑可能无法完全成立。锚定经济强度的角度来对比，2023年10年期国债收益率的波动大区间或落在2.5%至3.0%，上限难超过3.0%。
逆风因素不容忽视
当然，多空因素交织，也意味着市场博弈分化的加剧。
“我们判断，海外经济体疫后复苏普遍遭遇到的高通胀问题或将在2023年于国内重演，因此需要警惕‘跨周期’调节思路下货币政策提前转向。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉说，“2023年二季度中后段和三季度或将是债市下跌压力最大的‘时间窗’，国内利率仍有进一步上行的风险。”
“近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，我们认为，该机制的推出对利率品种形成了价格压制，一方面该机制进一步强化了2023年房地产政策的预期，另一方面由于放开了各地差别化灵活调整首套房利率的限制，LPR快速、密集调降的必要性也将有所下降。”中信建投固定收益首席分析师曾羽表示，“另外，跨年前后流动性的‘过充裕’旨在呵护资金面，防止流动性风险，央行年后进行大额回笼实为大概率事件，回购交易量的陡升持续性存疑，这也意味着市场中不存在激发长期杠杆策略的动机。”
更有部分机构交易员向记者表示，2023年，伴随宏观周期从衰退走向复苏，外部条件从极端不确定走向确定，则从2022年11月开始的股债强弱关系已发生根本性逆转，2023年股债表现的分化会进一步扩大，并随着时间的推移越来越明显。
节前布局提请审慎
总而言之，因为政策落地到资产负债表修复需要一个过程，加上疫情影响，叠加资金利率总体宽松，所以一季度债市仍有机会，基本是市场共识。
“一季度会有年初的配置盘进场，两会前后可以期待货币宽松政策，所以债市表现应该相对乐观。”上述交易员表示，“然而，步入二季度，各机构需开始关注基本面数据的变化，在疫情管控政策放开、地产调控政策加码的背景下，基本面数据可能会反映经济内生动能的修复，并使债券市场面临更多的风险挑战。另外，如果地方债加速发行、结构性货币政策加大投放力度，那么资金面亦有承压可能。个人认为，若期间能看到一次政策利率降息，那么10年期国债收益率的中枢区间或落于2.6%至3.0%，如果没有政策利率降息，则波动区间可能会行至2.7%至3.1%，整体形态会从2022年的震荡向下逐步变成震荡向上。”
值得关注的是，1月3日至6日，A股于2023年的首个交易周迎来“开门红”，沪指报3157.64点，累计周涨2.21%，创两个月以来最大单周涨幅，深证成指、创业板指均涨超3%。4个交易日北向资金累计净流入200亿元，市场情绪回升。
业界普遍认为，随着经济活动陆续修复，企业盈利恢复增长，叠加交易活跃度的提升，多因素共振下权益市场表现将显著持续回暖。现阶段，看好后续市场信心提升带来的风险溢价回落，权益资产有望实现估值修复，长期投资者可加大权益类资产的配置。
“我们认为，如果风险偏好提升的势头得以延续，则春节前债市或应考虑曲线变平的可能，聚焦到债市布局层面，建议各机构在参与过程中，秉持适度防御心态，浅尝辄止。”天风证券研究所副所长、固定收益首席分析师孙彬彬称。
（文章来源：新华财经）
